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文｜张惟诚

出海企业利润稳定性，已从“海外收入增长”进入“外汇治理能力分化”阶段。本篇聚焦外汇管理能力，重点分析如何管理外汇，提升海外收入向人民币利润转化的稳定性。投资上，建议优先关注外汇风险可解释、管理动作透明、人民币利润转化更稳定的出海公司，同时重点识别外币净敞口较大、利润基数较薄、工具承接不足的高敏感样本。

▍外汇管理能力决定海外收入向人民币利润的转化质量。

成熟的汇率风险管理沿着“经营自然匹配—结算节奏优化—资产负债匹配—衍生品管理”的链条展开。自然对冲和结算管理更偏经营能力，融资匹配和衍生品套保更偏财务管理能力。对投资者而言，评价出海公司的外汇管理，核心在于公司是否降低外币净敞口、提升人民币利润和现金流的可预测性。

▍财务视角需要同时观察汇兑损益、衍生品损益和OCI承接。

若公司使用外汇工具但未采用套期会计，外币资产负债重估通常进入财务费用中的汇兑损益，工具估值变化可能进入公允价值变动损益，交割损益可能进入投资收益，投资者需合并观察三项科目是否形成抵消。若公司采用外汇套期会计，收入、成本和财务费用中的相关汇率影响往往已经是套保安排后的结果，同时需关注OCI、套期储备和未来转入利润表的路径。

▍过半数高出海公司采用外汇对冲工具，多为经济套保，成熟治理仍较稀缺。

根据2025年报数据，高出海公司样本中，经济套保型582家，占45.4%；自然裸露型359家，占28.0%；自然对冲型285家，占22.2%；成熟治理型56家，占4.4%。海外收入体量越大，实际套保公司占比和成熟治理率越高：100亿元以上公司实际套保公司占比达到77.0%、成熟治理率为19.5%； 10亿元以下公司实际套保公司占比为34.5%、成熟治理率仅0.2%。

▍电新/家电/有色行业对冲工具使用较广，成熟治理呈现龙头集中特征。

根据2025年报数据，有色/电新/家电行业内实际套保公司占比超过50%，其中电新和家电的成熟治理公司占比分别达到12.2%和13.0%，更多集中于龙头；有色套保公司占比较高但成熟治理率为零，说明更多停留在经济套保或商品/外汇混合工具管理阶段。通信行业套保公司占比最低但内部路径分化明显，轻工制造高外销背景下外汇治理相对薄弱。整体看，行业差异背后反映的是出海模式、外币收付款结构、海外产能布局、利润基数和财务治理能力的差异。

▍自然裸露型汇率摩擦最高，外汇治理类型影响盈利传导路径。

从汇兑损益/海外收入看，2025年自然裸露型公司汇率摩擦最高，中位数为0.68%，P75达到1.46%，37.6%的公司超过1%；自然对冲型和成熟治理型相对较低，中位数分别为0.41%和0.39%；经济套保型居中，但P75达到1.17%，说明有工具并不必然带来稳定低摩擦。汇兑损益/利润中位数作为辅助观察指标，自然裸露型最高、自然对冲型最低，更多反映利润基数、经营吸收能力和风险承接路径的差异。

▍投资建议：优选外汇风险可解释、利润转化更稳定的出海资产。

对成熟治理型公司，重点观察外汇工具、套期会计、OCI和被套期项目是否形成清晰承接；对经济套保型公司，应合并观察汇兑损益、公允价值变动和投资收益，判断工具端是否真正平滑利润波动；对自然对冲型公司，应拆解外币资产和外币负债是否双边匹配；对自然裸露型公司，应重点关注外币净敞口/利润、汇兑/海外收入和汇兑/利润，警惕汇率波动直接形成业绩预期差。

▍风险因素：

汇率波动超预期，全球贸易恶化，海外需求不及预期，数据口径存在偏差。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年6月4日发布的《出海专题研究—出海企业、汇率与利润稳定性：A股出海研究之二》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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